鹿财策略怡安集团拟170亿美元收购保险经纪商USI

当地时间8月30日，据《华尔街日报》报道，全球第二大保险经纪公司怡安集团（Aon）正接近与私募股权巨头KKR达成协议，以约170亿美元（含债务）收购保险经纪公司USI Insurance Services。

该笔交易延续了怡安在中端保险经纪市场的连续布局，但交易的最终完成尚需通过美国司法部的反垄断审查。

此前，怡安曾因监管阻力和诉讼放弃了对韦莱韬悦（Willis Towers Watson）的收购，这一先例为上述交易的审批前景增添了不确定性。

延续中端保险经济市场布局

《华尔街日报》援引知情人士消息称，该交易最早可能在当地时间周一（31日）公布。若交易落定，这将是近年来保险经纪领域规模最大的并购案之一。

USI是一家总部位于纽约州瓦尔哈拉的保险经纪与咨询公司，专注于风险管理、员工福利及退休咨询，年收入约30亿美元。此次收购价格约为USI年收入的5.7倍。

对于KKR而言，这笔潜在交易意味着其为期9年的投资迎来退出窗口。

2017年，KKR联合加拿大养老金基金魁北克储蓄投资集团（CDPQ），以43亿美元（含债务）从私募股权公司Onex手中收购了USI。此后KKR持续追加投资逾10亿美元，逐步提高持股比例，并于2023年成为USI的最大股东。若以170亿美元的价格完成出售，KKR在该项目上的资产增值幅度将显著高于初始投资。

此次潜在退出，被视为KKR“募资—投资—退出—再投资”资本循环链条中的最新环节。2026年以来，KKR已先后完成多笔大额退出：3月以47.5亿美元将数据中心液冷技术公司CoolIT Systems出售给艺康集团（Ecolab），约为原始股权投资的15倍；5月以25.5亿美元将Circor的商用与国防航空航天部门出售给派克汉尼汾（Parker Hannifin）。截至6月底的一个季度，KKR资产出售总额达到12.9亿美元，创下季度纪录。

另一方面，《华尔街日报》指出，收购USI将帮助怡安将业务延伸至中端保险经纪市场，并预计最早于2028年实现每股收益的增长。

这一战略路径已有先例。2024年4月，怡安完成对美国中端市场保险经纪与财富管理公司NFP的收购，交易企业价值约134亿美元。从NFP到USI，两笔百亿级收购相隔仅两年多，意味着怡安正在系统性地构建面向中型企业客户的业务能力。

从中端市场的行业特征来看，大型企业客户市场已由怡安、威达信（Marsh McLennan）等头部机构充分覆盖，增长空间相对有限；而中型企业客户数量庞大，其风险管理和员工福利需求日益复杂，但专业经纪服务供给尚不充分。

在此背景下，通过并购获取现成的客户网络、区域分支机构和专业团队，能够在较短时间内形成服务能力。USI在全美拥有近200个办事处，这一布局为怡安在中端市场的业务延伸提供了基础设施支撑，有望在较短时间内形成对这一市场的服务覆盖。

或遭遇监管阻碍

在乐观情绪之外，一个无法回避的问题始终存在：美国司法部会否再次出手？

怡安对反垄断审查并不陌生。2021年，怡安曾试图以约300亿美元与全球第三大保险经纪公司韦莱韬悦合并。然而，该笔交易在2021年6月16日被美国司法部阻止，司法部在民事诉讼中指控，全球第二大和第三大保险经纪商的合并将削弱竞争，并将导致美国企业面临的竞争减少，可能推高价格。

尽管两家公司此前已获得欧盟反垄断监管机构的批准，但美国司法部的诉讼使得交易最终夭折。2021年7月26日，双方宣布终止合并协议，怡安向韦莱韬悦支付了10亿美元的中止费用。时任美国司法部长梅里克·加兰称此为“竞争与美国企业的胜利”。

对比而言，本次收购USI与2021年的合并案存在明显差异。

USI主营中端市场经纪业务，与怡安传统的大客户业务线重叠度有限；此次交易为资产收购而非竞争对手之间的横向合并；170亿美元的交易规模与2021年300亿美元的合并案亦存在差距。从此前NFP收购的审批结果来看，中端市场的补强型交易通过反垄断审查的概率相对较高。

但风险并未因此消除，连续两笔百亿级收购对中端市场份额的累计影响，也可能成为监管机构评估的重点。该行业上一次规模相当的交易——威达信于2019年以56亿美元收购JLT Group也曾经历严格的监管审查。尽管最终美国联邦贸易委员会与司法部于2019年10月批准了该交易，但欧盟委员会要求JLT剥离其全球航空航天业务，以此作为批准条件。

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